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　　来源：CFC商品策略相干

　　作家 | 中信建投期货相干发展部

　　相干员：田亚雄

　　期货往还斟酌业务资历：证监许可〔2011〕1461号

　　本讲授完成本领  | 2026年6月10日

　　小序

　　生猪底部的证实难度显豁大于工业品。天下生猪均价当今在9.6元/公斤隔邻微跌，但供应端尚未出现一致、快速的产能清洗。存栏基数大、体重仍可向后拖、冻品合手续被迫累库，阛阓因此被锁在一个偏宽的底部区间。短期更像“高体重+高冻品库存”压制下的回荡，廉价也曾使孳生利润合手续承压，却还不及以证实缺猪驱动的趋势回转。

　　把本轮猪价与“2025年多晶硅反内卷后贯穿高涨”类比容易误导。多晶硅不错依靠策略管理、集结减产和装配停产马上压缩供应，猪的去化则同期受到生物周期和财务摩擦管理：母猪繁育、仔猪助长和育肥需要本领，折旧、利息和现款流又使孳生主体难以一次性退出，不存在策略一刀切后产能坐窝出清的开关。

　　现时更接近散户和低效孳生户也曾初始退出，但退出速率被高体重和头部企业的稳产刚性所缓冲。去化正在发生，却慢且不均匀；供应压力也莫得销亡，仅仅在压栏增重和冻品入库中向后递延。因此，生猪底部更像反复磨出来的，而不是短期砸出后马上回转。

　　但弱现实并不料味着往还层面不错合手续追空。跟着部分产业倡导出现边缘变化、盘面波动订价回落而合手仓保管高位，一致性看空自身也在缩小赓续追空的安全边缘。后续既要恭候缺猪逻辑赢得更多基本面考证，也要警惕阛阓预期过度一致后可能出现的阶段性成就，最近可能是策略频出和季节性加价的窗口，阛阓或优先订价多头逻辑。

　　产能去化也曾启动，但尚未变成一致性清洗

　　外购仔猪育肥利润约为-236元/头，部分中小孳生户也曾接近现款流和融资才调鸿沟，尾部产能退出正在发生。但调研侧尚未出现群体性清栏的凭据：孳生场收购仍无显豁价钱扣头，猪精和输精管数据更多响应头部企业仍在平时使用，而非散养端全面坍弛；大型孳生企业推测打算减量多规定在5%以内，践诺去化幅度可能更低。

　　这意味着产业信心尚未绝对低迷。“去化共鸣”更多是失掉合手续、财务才调触顶后的被迫收缩，而不是全行业主动、同步清栏。

　　不同口径也尚未给出一致、快速的产能清洗信号。官方能繁母猪存栏延续迟缓下降，卓创与涌益样本则更多弘扬为2025年年中见顶后的高位回落，现时仍高于2024年头水平。淘汰母猪宰杀量保管高位，后备母猪销量降至阶段低位，母猪端去化信号确有增强；但两项数据的样本和统计模式不同，不行径直相减并等同于净去化。

图表1：不同口径能繁母猪存栏指数（2024年1月=1）

图表2：淘汰母猪宰杀量与后备母猪销量

　　现时更接近散户和低效产能来源收缩，头部企业依靠资金、本钱和措置上风保管分娩，产业去化呈现“尾部快、头部慢”的结构。去化正在发生，但速率慢、散布不均，尚不及以证实全行业群体性清栏。

　　补栏莫得新增量，仔猪供应也莫得坍弛

　　卓创7公斤仔猪均价约246元/头，价钱举座横盘，散户践诺成交价钱更低，中小孳生户补栏积极性偏弱。在阛阓合手续往还产能去化的情况下，仔猪价钱仍未显豁走强，证明产业对远期盈利阻塞填塞信心，补栏端暂未变成新的增量。

图表3：7公斤及15公斤仔猪价钱走势

　　补栏需求不及，并不就是仔猪供应也曾出现缺口。2026年仔猪产量系数仍处于1.38-1.39隔邻，与2025年同期基本合手平，显豁高于此客岁份。母猪存栏虽有回落，但单头母猪分娩后果仍在高位，母猪数目去化尚未等比例震荡为仔猪供应收缩。

图表4：仔猪产量系数变化

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　　猪料结构进一步证明，现时饲料消费仍主要由存量生猪复旧。Mysteel重心样本企业1-4月猪料总销量累计仍小幅增长，但增量主要集结在育肥端。育肥料同比显豁强于仔猪料和母猪料，证明现时饲料消费更多依靠现存存栏、压栏增重和偏高体重复旧；仔猪料无数月份在零隔邻或小幅负增长，中小场补栏需求仍弱；母猪料降幅相对有限，孳生端更接近渐进减量，而非快速出清。

图表5：分品种猪饲料销量同比变化

Mysteel、中信建投期货整理

　　三组数据指向的仍是“增量不及、存量不弱”：中小场不肯补，翌日新增产能有限；现存母猪分娩后果仍高，仔猪供应莫得坍弛；育肥料偏强，则证明当期供应压力仍被存栏和大体重向后递延。缺猪逻辑并非完全不存在，但至少当今还短缺供给端一致收缩的凭据。

　　分量增量仍在对冲数目去化

　　高体重是现时生猪供应端最容易被低估的变量。孳生户在廉价阶段延伸出栏，或恭候季节性需求改善，单头增重不错部分对消出栏头数下降。即使存栏和出栏数目也曾初始收缩，猪肉践诺供应量也恐怕同步减少。

　　卓创生猪往还均重当今仍在125公斤隔邻，涌益出栏均重约129公斤，均处于近两年偏高水平。体重结构也从头偏向大猪：2026年春节后，150公斤以上生猪占比由约4.3%回升至5.2%傍边，90公斤以下生猪占比则赓续降至3%隔邻。大猪占比尚未回到2025年末的阶段高点，但均重偏高、重猪占比回升，证明前期压栏和增重压力仍未充分消化。

图表6：天下生猪往还均重及出栏均重	图表7：90公斤以下及150公斤以上生猪占比
	府上来源：涌益斟酌、中信建投期货整理

　　生猪限制化进度提高，又进一步拉长了去化经由。头部企业资金承受才调更强、分娩推测打算更刚性，不错通过调理出栏节拍和体重结构缓冲廉价冲击，失掉向产能收缩的传导因此更慢。

　　鸡蛋“火箭行情”有参照酷好酷好，但不行简便照搬到生猪。蛋鸡孳生限制化进度约40%，低于生猪的约60%，小户更多，筹画推测打算更受短期利润和现款流管理，因此供给对利润变化更明锐，淘汰与补栏调理更快，价钱波动也更陡，近期进取60%的涨幅自身恐怕可合手续。生猪适值相背，头部企业稳产刚性更强，孳生端又不错通过压栏增重退换出栏，“限制结构+体重弹性”使去化更粘，凤凰彩首页也意味着底部本领可能比无数东说念主预期更长。

　　高冻品库存仍在压制反弹空间

　　限制2026年6月12日（第24周），冻品库容率已升至32.35%，较年头的17.90%上升14.45个百分点，权贵高于2025年同期的17.34%，也进取2023年和2024年同期的25.64%和23.60%，处于近五年同期最高水平。第9周以来库容率合手续上行，淡季鲜品走货偏弱、宰杀企业被迫入库的特征进一步强化，部分当期供应并未被末端消费消化，而是震荡为后续待开释库存。

　　高冻品库存会改换季节性行情的节拍。传统需求旺季到来后，宰杀企业可能优先消化库存，而不是立即增多生猪采购。现货价钱高涨还会改善冻品出库条款，库存开释反过来限制鲜品价钱涨幅。

图表8：冻品库容率及历史同期对比

Mysteel、中信建投期货整理

　　缺猪驱动的回转还阻塞凭据

　　廉价钱和孳生失掉也曾证实，但这只可证明产业参加底部区间，不行径直证实缺猪驱动的趋势回转。后续至少需要三条踪影出现一致场地。

　　第一，高均重和大猪占比合手续回落。体重下降意味着孳生端不再依靠压栏增重延后失掉，前期积压供应初始果真开释。

　　第二，冻品库容率变成明确的下降斜率。库存由蓄积转向合手续去化，才能证明末端消费和冻品出库初始消化前期供应，而不是赓续把压力向后递延。

　　第三，能繁母猪、仔猪产量系数和仔猪料同步走弱。单一母猪存栏下降仍可能被分娩后果进步所对冲，唯有母猪数目、仔猪供应才融合前端饲料需求变成一致收缩，后期缺猪逻辑才更果真。

　　当今三条踪影均未充分已毕：生猪均重仍处偏高水平，大猪占比边缘回升，冻品库容率赓续快速上升，仔猪产量系数也保管历史高位。现阶段更像高体重、高冻品库存压制下的宽底部回荡，而不是缺猪驱动的单边高涨初期。

　　弱现实未改，但一致性看空已成为新的风险

　　现时供应压力尚未充分消化，但部分边缘信号也曾值得提高轻柔。协会5月数据走漏，育肥饲料产量初始下降，前期由现存存栏和大体重复旧的饲料消费出现松动迹象。单月下降尚不及以证实育肥存栏也曾趋势性收缩，但这一变化与近期产业调研中部分中小孳生主体减量、育肥端压力边缘松动的反馈变成呼应。后续仍需不雅察育肥料产量能否延续下降，并与出栏均重、大猪占比同步回落，进而证实前期存量压力是否初始践诺性消化。

　　价钱信号也初始出现变化。2026年头，天下标肥价差一度下探至-1.2元/公斤隔邻，尔后合手续向零轴成就，限制6月12日已回升至-0.18元/公斤。肥猪价钱仍高于标猪，但溢价幅度也曾显豁收窄，证明压栏增重的价钱激勉也有所减轻。这并不料味着大猪供应也曾完成出清，仍需连合出栏均重和150公斤以上生猪占比赓续考证。仔猪端则应更多追踪散养户的践诺成交价钱，而非仅参考集团场挂牌价，前者更接近中小孳生户果真的补栏边缘。

图表9：天下生猪标肥价差积年同期走势

Mysteel、中信建投期货整理

　　往还层面，产业对后市的一致性看空相通值得警惕。生猪期权加权隐含波动率在2026年一季度一度升至较高水平，随后显豁回落，标明期权阛阓对翌日波动的订价较前期有所拘谨。现时隐含波动率尚未处于历史全齐低位，但在产业预期高度偏空、利空身分已被反复往还的配景下，一朝基本面出现贯穿改善，后续升波可能更多陪伴价钱上行，而非赓续由价钱下落驱动。

图表10：生猪期权加权隐含波动率

Mysteel、中信建投期货整理

　　成交量和合手仓量走漏，现时阛阓并不阻塞参与度。2025年下半年以来，生猪期货全合约成交量和合手仓量显豁抬升，2026年一季度后总合手仓进一步升至历史高位隔邻。高合手仓并不径直等同于空头仓位增多，但意味着阛阓参与度和存量仓位均处高位。在一致性看空预期下，一朝标肥价差、育肥料或散养仔猪成交价出现贯穿改善，存量仓位调理可能放大短期价钱弹性。

图表11：生猪期货合约成交量和合手仓量

Wind、中信建投期货整理

　　因此，弱现实尚未改换，缺猪驱动的趋势回转仍需考证，但单边看空的安全边缘也曾有所下降。基本面需要赓续追踪育肥料产量、高体重和小散户去化的合手续性，盘面则需要不雅察价钱、成交量和合手仓量能否变成共振：价钱高涨、成交放大且合手仓增多，可能意味着新增资金入场；价钱高涨而合手仓下降，则时时更接近空头回补。两种组合齐可能放大短期朝上的价钱波动。

　　往还契机偏向削峰填谷，近期更倾向远月削峰

　　9-11月季节性正套，即多09、空11，是有条款的。需要恭候消费改善和冻品出库先把“高均重+高冻品”消化出明确的下降斜率；不然，季节性叙事很容易先推升近月，再被大猪集结出栏和冻品开释反噬，最终走成“先冲后塌”。

　　07合约的负基差更像产业套保的“好价窗口”。现货偏强，盘面升水却很难永久锁住，常态特征仍是期货升水跟着交割左近逐月向现货坍塌。这也意味着，在现实供应压力尚未充分消化之前，很难对11、01合约抱有过多联想空间。

　　生猪现时的往还契机概况率仍是熨平波动、削峰填谷，而不是追赶趋势。远月预期抬升后仍可寻找削峰契机，但在产业预期高度一致、隐含波动率较前期高位显豁回落、阛阓合手仓处于高位的配景下，也不宜在低位赓续追空。若标肥价差、育肥料和散养仔猪成交价出现贯穿改善，同期价钱、成交量和合手仓量变成共振，需要警惕价钱上行陪伴波动率从头抬升，且初期时时又是合手仓量这个预期倡导先行，而现货阛阓变成证实。

　　相干员：田亚雄

　　期货往还斟酌从业信息：Z0012209

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